南山智尚(11.350, 0.18, 1.61%)：主營精紡呢絨與職業(yè)裝，切入新材料領域推進技術效益轉型 公司創(chuàng)立于2007年，堅持“智能制造為基礎、技術創(chuàng)新為動力、品牌運營為核心”的發(fā)展理念，涵蓋一體化精紡呢絨及服裝業(yè)務體系，完善毛紡織服飾產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)信息閉環(huán)，截至2020年底，公司精紡呢絨產(chǎn)能1600萬米/年，正裝職業(yè)裝產(chǎn)能135萬套/年，襯衣產(chǎn)能45萬件/年?！ 」厩腥胄虏牧铣叻肿恿烤垡蚁╊I域，發(fā)展特殊品種與高附加值產(chǎn)品，推進“技術效益型”轉變的長期發(fā)展戰(zhàn)略，公司預計2022年上半年600噸項目將投產(chǎn)。 疫情好轉+進口面料替代加速+國內(nèi)需求穩(wěn)定+新產(chǎn)品訂單持續(xù)釋放，助推業(yè)績高增。公司21Q1-3營收10.19億元，得益于產(chǎn)品毛利率增長及財務費用減少，2021Q1-3歸母凈利同增25.2%至0.96億元，公司預計2021年歸母凈利1.32-1.6億元，同增50.84%-82.84%?！ 【從亟q業(yè)務：疫后毛紡產(chǎn)業(yè)鏈加速向國內(nèi)轉移，公司深挖細分市場持續(xù)推出差異化、高附加值產(chǎn)品 毛紡產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉移。毛紡織品憑其天然、舒適等高品質(zhì)特性，逐漸向多元化、輕奢化發(fā)展，隨產(chǎn)業(yè)持續(xù)調(diào)整、消費升級帶動內(nèi)需擴大，我國毛紡行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。受意大利等國家疫情較嚴重、產(chǎn)業(yè)鏈不暢通等影響，我國完整毛紡產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，毛紡由出口導向轉向國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈貫通?！ 〔町惢放七\營戰(zhàn)略，加大研發(fā)力度提升高附加值產(chǎn)品占比。公司精紡呢絨業(yè)務定位國內(nèi)外中高端市場，堅持差異化品牌發(fā)展戰(zhàn)略，先后運營南山、菲拉特等精紡呢絨品牌，近年公司推出OPTIM全羊毛防水面料實現(xiàn)功能性突破，擁有該產(chǎn)品全套生產(chǎn)專利，且為全球唯一一家可生產(chǎn)該產(chǎn)品企業(yè)。持續(xù)加碼生產(chǎn)線智能升級項目，優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)品牌提升與智能制造，從而升級產(chǎn)品結構、提高高附加值產(chǎn)品占比?！ ∥磥恚汗緦?）提升高附加值產(chǎn)品，對常規(guī)產(chǎn)品功能化升級、充分利用自身設備及技術優(yōu)勢加強拳頭產(chǎn)品研發(fā)、實施功能性纖維新品研發(fā)；2）圍繞趨勢引領、創(chuàng)新驅(qū)動打造品牌優(yōu)勢；3）面向高端品牌市場，順應個性化需求提供優(yōu)質(zhì)高效服務?！ ÷殬I(yè)裝業(yè)務：消費升級催化高級定制增長，自主品牌與ODM/OEM齊發(fā)力，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富、合作穩(wěn)定 消費升級背景下，高級定制成職業(yè)裝行業(yè)趨勢。目前我國職業(yè)裝行業(yè)集中度較低，中小企業(yè)居多且以低端產(chǎn)品為主，伴隨需求持續(xù)發(fā)酵，我國職業(yè)裝市場規(guī)模穩(wěn)定增長，而高級定制成消費升級下新增長點?！ ∫惑w化研發(fā)優(yōu)勢凸顯，打造高質(zhì)、專業(yè)產(chǎn)品提高品牌影響力。公司運營中國職業(yè)裝領軍品牌“締爾瑪”、高級定制品牌“織尚”，以及“保羅貝塔尼”、“博薩瑪吉尼”、“曼斯布萊頓”三個零售品牌；同時依托“面料+服裝”完整產(chǎn)業(yè)鏈的一體化研發(fā)優(yōu)勢，開展ODM/OEM業(yè)務，為國內(nèi)外一線品牌客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)服務；攜手日企自重堂推出“裕山”品牌，打造高質(zhì)專業(yè)工裝及防護系列產(chǎn)品，深挖央國企客戶以提高品牌影響力?！ ∥磥恚簭姶髠湄涹w系與零剪服務為公司把握服裝定制行業(yè)向上機遇提供源動力；公司以科技為抓手，通過科技創(chuàng)新高端市場客戶提供更多更優(yōu)質(zhì)服務；公司亦將持續(xù)拓展新市場，實現(xiàn)全方位、多領域發(fā)展。 超高分子量聚乙烯業(yè)務：國內(nèi)廠家國際市場認可度逐步提升，公司投資布局打開業(yè)績增長天花板 超高分子行業(yè)隨下游需求增長或?qū)⑴畈l(fā)展，國產(chǎn)替代逐步獲認可。超高分子量聚乙烯纖維具有耐磨性高、摩擦系數(shù)小等優(yōu)勢，近年在安防和民用紡織領域的需求增長較快、發(fā)展前景廣闊，下游應用場景逐漸拓寬亦將進一步促進行業(yè)發(fā)展。目前國內(nèi)超高分子產(chǎn)品仍以中低端為主，而隨高性能纖維生產(chǎn)及應用技術壁壘不斷攻破，產(chǎn)品品質(zhì)及國際市場認可度正逐漸提升，未來我國有望逐步確立面向全球供貨的領先地位?！ ∏罢安季趾粚嵖焖偾腥氤叻肿有袠I(yè)基礎。公司長期注重科技進步與技術開發(fā)，疊加對引進技術的消化吸收可快速切入高新技術纖維領域，2021年公司共投資1.28億元建設600噸超高分子量聚乙烯項目，預計2022年4月調(diào)試生產(chǎn)?！ 〕叻肿恿烤垡蚁╉椖抠x能公司新增長點、豐富公司產(chǎn)業(yè)鏈條，彌補國內(nèi)高新技術纖維空白，實現(xiàn)多元化發(fā)展，同時其功能性能夠滿足軍事、航空航天、海洋開發(fā)等產(chǎn)業(yè)應用的迫切需求，可使公司在國際國內(nèi)市場上長期保持生命力和競爭力。超高分子項目一方面有望打開公司收入、利潤天花板，另一方面高利潤率有望提高公司整體利潤率水平，提高公司整體盈利能力?！ ∈状胃采w，給予買入評級 公司主營精紡呢絨面料技術領先，創(chuàng)新OPTIM面料技術實現(xiàn)羊毛面料服用性能突破，拓展適用場景由冬季至四季，隨產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，公司精紡呢絨業(yè)務將持續(xù)維持領先優(yōu)勢；中長期來看，公司致力于增加精品西裝與襯衫占比，并充分發(fā)揮自身產(chǎn)業(yè)鏈及技術優(yōu)勢，順消費升級趨勢發(fā)展高級定制服務；新切入超高分子領域打造公司增長新引擎，豐富產(chǎn)業(yè)鏈條，有望打開公司增長天花板?！ ∥覀冾A計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為14.87億、17.57億、20.83億元，歸母凈利潤分別為1.46億、1.63億、2.06億元，對應EPS分別為0.41、0.45、0.57元/股，對應P/E分別為27、24、19倍?？杀裙?022年平均PE估值為31倍，給予公司2022年合理PE31倍，對應股價為14.15元?！ ★L險提示：“新冠疫情”等不可抗力引致的經(jīng)營風險；匯率波動風險；人力資源風險；原材料采購風險等。
